茅藥壓續承癀持片仔

　　有“藥茅”之稱的药茅中藥龍頭片仔癀（600436）近日披露2026年半年度報告，公司營收、片仔淨利出現雙降情形，癀持其中營收主力肝病用藥收入同比下降18.92%。续承業績下滑的药茅背後，公司股價年內已跌逾24%，片仔表現跑輸同期大盤。癀持

　　值得一提的续承是，片仔癀此前頻繁的药茅漲價策略正在失效。麵對原料天然牛黃價格上漲的片仔壓力，公司一邊提價一邊加大原料儲備，癀持2025年末存貨高達約66.79億元。续承盡管公司已開啟去存貨進程，药茅但業績端的片仔反轉信號似乎尚未出現。

　　營收、淨利雙雙下滑

　　片仔癀的前身是1956年組建的漳州製藥廠，1999年完成改製，2003年登陸上交所。2006年，公司成為經商務部認定的首批“中華老字號”企業之一。

　　上市多年以來，片仔癀營收、淨利長期保持增長。但2025年片仔癀營業收入約為90.01億元，同比下降16.56%；歸屬淨利潤約為21.59億元，同比下降27.49%；扣非淨利潤約為20億元，同比下降34.25%。這也是公司上市以來首次出現年度營收、淨利雙降。

　　2026年上半年，片仔癀的業績依舊表現出承壓跡象。公司近日發布的2026年半年報顯示，公司上半年實現營業收入約45.73億元，同比下降14.98%；歸屬淨利潤約10.93億元，同比下降24.22%；扣非淨利潤約10.55億元，同比下降27.41%。

　　片仔癀主要業務分為醫藥製造業、醫藥流通業及化妝品業等。在醫藥製造業，公司以“片仔癀”為主產品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，具有相同的成分及功能主治。

　　分行業來看，公司醫藥製造業、醫藥流通業、化妝品業收入同比均出現下滑，分別同比下降17.87%、14%、3.25%。

　　其中，作為營收主力的肝病用藥成為拖累公司業績的主要因素。肝病用藥包含片仔癀（錠劑及膠囊劑）、茵膽平肝膠囊、複方片仔癀肝寶等產品，歸屬於醫藥製造業。報告期內，肝病用藥實現收入約23.48億元，同比下降18.92%。

　　同期，公司期間費用也均出現增長。報告期內，公司實現銷售費用約2.79億元，同比增長27.5%，其中，促銷、業務宣傳及廣告費約為1.38億元，同比增長約70%。管理費用約為1.59億元，同比增長1.78%；研發費用約為1.31億元，同比增長8.53%；財務費用約為1555.66萬元，同比增長147.28%。

　　開啟去存貨進程

　　過去多年，片仔癀曾對核心產品多次提價。公開資料顯示，2004年至2020年間，片仔癀錠劑零售價曆經19次提價，從早期的325元/粒漲至590元/粒。鑒於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，2023年5月，公司將片仔癀錠劑國內市場零售價格從590元/粒上調到760元/粒，創下曆次調價之最。

　　提價計劃落地後，2024年，公司肝病用藥的生產量、銷售量、庫存量分別同比下降0.63%、7.63%、58.23%。2025年，公司肝病用藥生產量同比增長41.39%，銷售量同比增長25.81%，但庫存量同比暴增265.53%。截至2025年末，片仔癀存貨高達約66.79億元，占總資產的比例為38.04%。其中原材料存貨約48.08億元，庫存商品約為14.48億元。公司將存貨賬麵餘額增長歸因於原材料儲備增加所致。

　　天然牛黃是片仔癀的核心原料，據康美中藥網數據，其價格從2023年初的約57萬元/公斤攀升至2025年上半年的約170萬元/公斤。2026年上半年，天然牛黃的價格已逐漸回落至52萬元/公斤。

　　進入2026年，片仔癀已逐漸開啟去存貨進程。財務數據顯示，2026年上半年，公司存貨從2025年末的約66.79億元降至約59.54億元。同時，受本期購買商品、接受勞務支付的現金減少所致，公司經營活動產生的現金流量淨額約為16.25億元，同比增長332.58%。

　　中國城市專家智庫委員會常務副秘書長、浙大城市學院副教授林先平表示，公司依靠頻繁提價拉動增長的舊模式已走到天花板。若終端動銷持續偏弱，去庫存壓力仍存，陣痛周期或將拉長。

　　股價表現不佳

　　業績連降、營收主力收入下滑的背後，片仔癀年內股價表現也不理想。

　　據了解，“片仔癀”源於明朝末年，擁有近500年傳承曆史，是國家級中藥保護品種，處方和工藝受國家秘密保護，其傳統製作技藝被列入到國家非物質文化遺產。2021年7月21日，片仔癀股價曾觸及曆史高點491.88元/股，巔峰時期總市值超2900億元。彼時，公司憑借獨家品種、國家絕密配方和持續提價能力，被市場譽為“藥中茅台”，“藥茅”的名號正是在那時叫響。

　　不過，此後公司股價便進入漫長的震蕩下行通道。9月2日，公司股價報122.9元/股，下跌0.16%，總市值約741.5億元。公司總市值較曆史高點蒸發超2100億元。

　　交易行情顯示，後複權形式下，2026年1月5日至9月2日，片仔癀股價累計下跌24.39%，同期大盤跌幅為0.69%。

　　奧優國際董事長張玥表示，此前市場給片仔癀高估值，核心是錨定“永續提價權+稀缺消費屬性”的成長確定性；隨著提價反噬庫存、業績連續下滑，市場對其定價權和長期成長性的核心預期發生動搖，估值中樞從奢侈品級消費白馬向普通中藥品種回落，疊加業績下行，股價跑輸大盤。

　　針對相關問題，北京商報記者向片仔癀發去采訪函，截至發稿未收到回複。

　　來源：北京商報

　　記者：董亮 王悅彤

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